未来一年美国通胀可能将大幅上升

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来源：巴伦周刊

美国4月消费者价格指数(CPI)公布后，美国股市和债市上周三（5月15日）双双走高，低于预期的通胀数据进一步提振了人们对美联储将在今年年内降息两次，每次降息25个基点的信心。

然而，如果考虑一下以下几个因素，会发现上述预测令人生疑。今年早些时候市场曾满怀信心地预测，随着通胀走低，今年会有六到七次降息；在疫情暴发后的几年里，美国通胀飙升至40年来的高点；此外，美联储降息“取决于数据”这一说法我们已经听了太多，换句话说，就是影响未来的货币政策行动的，是对过去经济活动的衡量，而相关政府数据存在着不少争议。

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最新公布的数据显示，4月CPI环比上涨0.3%，较前两个月0.4%的涨幅有所回落，核心CPI（不包括食品和能源）在连续三个月上涨0.4%后，4月环比涨幅也降至0.3%。4月CPI同比涨幅降至3.4%，核心CPI同比涨幅降至3.6%。

占核心CPI三分之一的业主等价租金(owners’ equivalent rent)连续第三个月上涨0.4%，t同比上涨5.8%，但不包括住房价格在内的核心服务价格同比涨幅更为温和，为5.2%，美国银行(Bank of America)经济学家认为，5.2%的涨幅与通胀回到美联储2%的目标不一致。

从通胀报告中的一些细节来看，过去一年医疗保险价格下降了12%，而且比五年前下降了4%，至少根据联邦政府的估算是这样。Creative Planning首席市场策略师查理·比勒罗(Charlie Bilello)认为，这可能是通胀报告中最荒谬的数据。

除了这些对细节的“吹毛求疵”之外，Bianco Research创始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的计算显示，今年剩余时间里的通胀趋势不容乐观。比安科估计，如果美联储青睐的核心PCE物价指数所体现出来的通胀趋势继续保持在2024年前四个月的水平，那么5月核心PCE物价指数的同比涨幅应该降至2.74%的低点。

然而，比安科的计算结果显示，从5月起到11月，核心PCE物价指数的同比涨幅将上升至3.47%，远高于美联储2%的目标，而不是接近联邦公开市场委员会(FOMC) 3月份发布的最新《经济预测摘要》(Summary of Economic Projections)中2.6%的中值。

核心PCE物价指数的同比变化必然是“向后看”的，但它和公众目前对通胀趋势的悲观预期一致。

5月密歇根大学消费者信心调查初值显示，美国消费者对未来一年通胀的预期从4月的3.2%上升至3.5%，高于疫情前2.3%-3%的区间。纽约联邦储备银行上周发布的调查同样发现，4月消费者对未来一年通胀的预期从3月的3.0%上升至3.3%。

此外，摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)仍在不断地表达他对美国通胀前景的担忧。戴蒙上周四在接受彭博电视采访时说：“通胀可能不会像人们预期的那样消失。”原因包括与气候相关的投资、国防和基础设施支出、贸易争端和财政赤字等带来的成本。

不过，判断通胀走向最好的线索可能不是来自调查或宏观经济模型，而是来自市场，这是预测咨询公司HCWE的负责人、偶尔为《巴伦周刊》撰稿的大卫·兰森(David Ranson)的观点。

通过油价和金价预测未来通胀趋势

自1986年以来，当油价和金价格高于各自中位数价格时，之后几年的通胀也会随之走高。

生产者价格指数(PPI)的变化情况

黑色：油价高于中位数价格时

蓝色：油价低于中位数价格时

橙色：金价高于中位数价格时

黄色：金价低于中位数价格时

来源：HCWE

兰森认为，失业率、工资、GDP和货币供应量等传统指标得到了很多关注，“然而一个不同寻常的事实是，在所有人都尝试去解释和预测的经济特征中，通胀是最容易解释和预测的特征之一，但你必须知道应该去看哪些指标”。

兰森采用的方法不同于大多数主流经济学家（尽管他拥有芝加哥大学的博士学位），他通过观察市场信号而不是根据模型来预测通胀。在判断通胀趋势时，兰森使用的是一个非常简单的公式——他甚至称它“非常原始”，这个公式从石油和黄金价格的变化中得出，可以提供未来通胀趋势强有力的信号。

兰森研究了1986年以来基准西德克萨斯中质原油和黄金的年度价格，他看的是在这段时间内石油和黄金的价格相对于各自的中位数价格是涨还是跌，然后计算了随后一年、两年和三年生产者价格指数(PPI)的变化。

如上图所示，在这些年份里，当石油和黄金价格相对于各自的中位数价格上涨时，PPI在随后的几年里出现了非常显著的上涨。当石油和黄金价格相对于各自们的中位数价格下跌时，PPI涨幅不大。此外，回顾1949年以来的数据，在黄金和石油价格均同比上涨的27个年份里，PPI平均上涨了7.3%。

兰森进一步发现，生产者价格是一个领先的消费者价格指标。诚然，消费者价格由服务业价格主导，尤其是住房价格，但当生产者价格上涨时，消费者价格四年累计平均涨幅为16.4%，当生产者价格下降时，消费者价格的四年累计平均涨幅则较为温和，为9.5%（复合年涨幅为2.3%，和美联储为核心PCE物价指数设定的2%的目标相差不远）。

上周五，纽约商品交易所5月交割的黄金期货结算价创下每盎司2412.20美元的历史高点，较去年10月上涨了32.8%。与此同时，西德克萨斯中质原油期货价格目前在每桶80美元左右，高于一年前的70美元左右（哈马斯去年10月7日袭击以色列后油价一度突破了90美元关口）。

兰森从他的模型中得出结论的是，从黄金和石油价格的走势来看，“未来一年美国通胀将大幅上升”。

美联储主席鲍威尔说，由于在实现2%通胀目标方面缺乏足够的进展，降息还得再等一等。此外，在“铜博士”和主要股指一样不断创下历史新高之际，市场也在“反对”美联储放松政策。

文 | 兰德尔·W·福赛斯

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年5月17日报道“Think Inflation Is Cooling? Think Again.”。